一、定義

（一）直接融資

1、是指資金供給者與資金需求者通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的金融行為。

2、在直接融資中，金融媒介的作用是幫助資金供給者與資金需求者形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在這個過程中，金融媒介并不因此與資金供給者或者資金需求者之間形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

3、直接融資的工具：商業(yè)票據(jù)（中票等）、直接借貸憑證、股票、債券（企業(yè)債券等）。

4、 直接融資的優(yōu)勢：

資金供求雙方聯(lián)系緊密，有利于與合理配置資金，提高資源使用效率?；I資成本較低而投資收益較大。根據(jù)債務(wù)資本市場對發(fā)行人的要求，AA級（含）以上企業(yè)在發(fā)行債務(wù)融資工具時不需要提供抵押擔(dān)保資產(chǎn)。具有加速資本積累和資產(chǎn)利用的杠桿作用。

5、 直接融資的局限：

直接融資的雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面受到較多限制。資金供給方所承擔(dān)的風(fēng)險和責(zé)任較大。

（二）間接融資

1、是指資金供給者與資金需求者通過金融中介機構(gòu)間接實現(xiàn)資金融通的行為。

2、 在間接融資中，資金的供求雙方不直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而是由金融中介機構(gòu)分別與資金供求雙方形成兩個各自獨立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。對資金的供給方來說，中介機構(gòu)是債務(wù)人；對資金的需求方來說，中介機構(gòu)是債權(quán)人。

3、 間接融資的工具：金融機構(gòu)發(fā)行的各種融資工具，如存單、貸款合約等。

4、 間接融資的優(yōu)勢：

多樣化的融資工具可以靈活方便的滿足資金供需雙方的融資需求。

5、 間接融資的局限：

資金的供需雙方的直接聯(lián)系被割斷，不利于供給方監(jiān)督和約束資金的使用。對需求方來說，增加了籌資成本；對供給方來說，降低了收益。融資必須要有資產(chǎn)作為抵質(zhì)押擔(dān)保。

二、直接融資主要融資工具：

（一）企業(yè)債

1、定義：指發(fā)改委主管下的企業(yè)（公司）債券，指企業(yè)按照法定程序公開并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。

2、管理政策

（1）管理方式：企業(yè)債的發(fā)行實行核準制，由發(fā)改委負責(zé)。根據(jù)有關(guān)消息，企業(yè)債審批權(quán)未來可能從國家發(fā)改委下放到中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司。

（2）發(fā)行主體要求：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；累計發(fā)行額度不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；近三年盈利且凈利潤足以支付企業(yè)債一年的利息；已發(fā)行的企業(yè)債或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；近三年沒有重大違法違規(guī)行為。

（3）募集資金用途：企業(yè)債資金用途需符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全；用于固定資產(chǎn)投資項目的，原則上累計發(fā)行金額不得超過該項目總投資的60%；用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的不受該比例限制；用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%。企業(yè)發(fā)行企業(yè)債募集的資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險性投資。

（4）信用評級：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)聘請有資格的信用評級機構(gòu)對其發(fā)行的企業(yè)債進行信用評級，在企業(yè)債存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)委托原信用評級機構(gòu)每年至少進行一次跟蹤評級。

企業(yè)債發(fā)行流程圖

國資公司已于2011、2013年分別發(fā)行了8億元11'景德鎮(zhèn)國資債（證券代碼：122825）和12億元13'景德鎮(zhèn)國資債（證券代碼：124312）。兩期債券募投項目分別是“樂平礦區(qū)棚戶區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施改造工程項目"和“景德鎮(zhèn)市保障性住房及配套基礎(chǔ)設(shè)施項目"，兩個募投項目均按監(jiān)管要求辦理相關(guān)審批手續(xù)。企業(yè)債發(fā)行對募投項目要求較高，項目本身的政策性風(fēng)險較大，審批過程中不確定因素較多。

（二）短期融資券

1、定義：非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

2、管理政策

（1）管理方式：短期融資券發(fā)行實行注冊制，注冊有效期為2年，企業(yè)在注冊期內(nèi)可一次發(fā)行或分期發(fā)行債務(wù)融資工具；注冊后2個月內(nèi)完成一期發(fā)行。

（2）發(fā)行人資格：發(fā)行主體為非金融企業(yè)，外部評級達到AA-級非房地產(chǎn)企業(yè)、非宏觀調(diào)控行業(yè)、非環(huán)保限制性行業(yè)；其待償還短期融資券余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。

（3）募集資金用途：短期融資券所募集的資金應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途；

（4）信用級別披露：應(yīng)披露企業(yè)主體信用評級和當(dāng)期融資券的債項評級；當(dāng)企業(yè)的主體信用級別低于發(fā)行注冊時信用級別時，短期融資券發(fā)行注冊自動失效。

短期融資券發(fā)行流程圖

國資公司因主體信用評級達到AA，即短期融資券發(fā)行規(guī)模單獨按40%凈資產(chǎn)計算(與其他債務(wù)融資工具不相互占用40%凈資產(chǎn)額度)。

（二）中期票據(jù)

1、定義：非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定期限在1年以上還本付息的債務(wù)融資工具。期限結(jié)構(gòu)方面，有2、3、5、7、10年期中期票據(jù)，但主要以3年期和5年期為主。

2、政策管理

基本與短期融資券相同。

3、產(chǎn)品解析

發(fā)行流程上與短期融資券相同（見短期融資券發(fā)行流程圖）。

在信用評級方面，我國中期票據(jù)的發(fā)行主體、債項評級均在AA-以上。

在融資成本方面，中期票據(jù)收益率與貸款基準利率總體呈正相關(guān)關(guān)系，債券融資成本仍具有比較優(yōu)勢。

國資公司于2014年7月一次注冊成功10億元短期融資券和10億元中期票據(jù)，成為景德鎮(zhèn)市一家在銀行間市場具有發(fā)行票據(jù)資格的城投類企業(yè)。并分別于2014年8月發(fā)行5億元中期票據(jù)和2014年9月發(fā)行5億元短期融資券。

相較于企業(yè)債，短期融資券和中期票據(jù)在資金使用上不需要依托募投項目，在資金使用上更加靈活，如置換銀行債務(wù)更容易得到投資人認可。

（三）資產(chǎn)支持票據(jù)

1、定義：是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

2、產(chǎn)品解析

該產(chǎn)品也屬于交易商協(xié)會標準產(chǎn)品之一，相較前幾種，主要在以下方面存在差異：

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)（SPV）：符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生可預(yù)測現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)利的組合；不附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負擔(dān)或其他權(quán)利限制。該基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括收益類資產(chǎn)、應(yīng)收賬款類資產(chǎn)等。

（2）發(fā)行方式：企業(yè)可選擇公開發(fā)行或非公開定向發(fā)行方式在銀行間市場發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)。

（3）信息披露：資產(chǎn)支持票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)情況；相關(guān)機構(gòu)出具的現(xiàn)金流評估預(yù)測報告；現(xiàn)金流評估預(yù)測偏差可能導(dǎo)致的風(fēng)險；在資產(chǎn)支持票據(jù)存續(xù)期內(nèi)，定期披露基礎(chǔ)資產(chǎn)的運營報告。

（5）信用評級：公開方式發(fā)行的，應(yīng)當(dāng)聘請兩家具有評級資質(zhì)的資信評級機構(gòu)進行信用評級。

（四）PPN（非公開定向債務(wù)融資工具）

1、定義：非金融企業(yè)向銀行間市場特定機構(gòu)投資人非公開定向發(fā)行的債務(wù)融資工具，此產(chǎn)品為銀行間市場非標準化品種。

2、特點：其發(fā)行方式具有靈活性強、發(fā)行相對便利、信息披露要求相對簡化、適合投資者個性化需求、有限度流通等特點。

與標準化產(chǎn)品相比，PPN除上述特點外，主要在利率上比標準化產(chǎn)品要高一些。

(五)公司債

2014年底上交所、深交所發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，在辦法中修訂發(fā)行主體擴大至所有公司制法人。

2015年3月20日，上交所、深交所發(fā)布新的《公司債上市規(guī)則》、《非公開發(fā)行公司債管理辦法》等規(guī)定的征求意見稿，這也標志著發(fā)行主體擴容后的新公司債正式起航。

國資公司也會積極跟進和研究公司債新政策，進一步拓寬融資渠道。

三、再融資注意事項

根據(jù)審核部門及評級機構(gòu)對發(fā)行人的要求，對資產(chǎn)負債率高于65%的企業(yè)，在發(fā)行債務(wù)融資工具時，被列為重點關(guān)注類企業(yè)，這將會直接影響企業(yè)直接融資的成功率和進度。

外部評級方面，評級機構(gòu)每年會全面審核企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營管理狀況并對其進行一次跟蹤評級，包括法人治理、經(jīng)營管理、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險、政府支持等。

在存續(xù)期管理上，對公司重大經(jīng)營決策必須及時在指定媒體進行披露；涉及重大擔(dān)保、權(quán)益類資產(chǎn)變更等影響到債券持有人權(quán)益的事項，公司必須提報到債券持有人會議進行表決。每年必須在規(guī)定時間內(nèi)披露公司的年報、半年報和季報。

景德鎮(zhèn)市國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司

2015年3月